中信建投：维持中银航空租赁买入评等 目标价85.4港元

中会信建投发布研究报告说是，维持中会银快运自营（02588）“购回”评级，给与漠不关心/相对于/急切情况25%/50%/25%的权重，给与目标价为85.4港元。

事件：新公司于2021年3月初10日出炉2021年亚太区业绩，2021年，总收益上年放缓6.3%至21.83亿美元，税以前普贤利润上年进一步提高13.4%至6.39亿美元，税后普贤利润上年放缓10.1%至5.61亿美元，每股获利0.81美元，略超新闻周刊相反预料。新公司普贤资产上年放缓10.2%至52.66亿美元，每股普贤资产为7.59美元；新公司每股派发0.2831美元现金股利，派息平均值维持在35%。

中会信建投主要论者如下：

零售业蓬勃发展态势延续，下游快运回款提高，金融资产减值拨回

快运业从新冠非典型肺炎中会蓬勃发展的稍稍在2021年加快，根据亚太周边地区的快运新公司基金会（IATA）的样本，2021年的总客运量较2020年进一步提高22%，但仍较2019年非典型肺炎以前低水平低58%。过渡到2022年，非典型肺炎相适应第三组，全世界有多个亚太周边地区组织和周边地区陆续中会止边境倍受到限制，如欧盟/南非/槟城/菲律宾/缅甸/摩洛哥等，零售业蓬勃发展态势延续。得益于此，新公司的电子货币百余人从2020年的94%进一步提高至97%，并对此以前计提的预料借款人损失拨备进行了792万美元的拨回，但B-减值仍因B-的可收回实用价值被审计为略高于其结算实用价值，2021年32战机总共减值1.46亿美元，较2020年稍稍扩大。展望未来，快运新公司客户逐步从应对现状靠拢筹备未来，结构上订单稍稍增加。

B-客机规模在此之后蚕食，自营管理费收益维持放缓

新公司在此之后依然客机的果断放缓，2021年总共约交付使用了52战机，其中会23架来自于订单录事，29架来自于增值回租市场。至2021年12同月初，新公司自有B-总共380架，另有37架原由B-和104架订单录事B-，结构上的客机结算普贤值为196亿美元，再创新高。新公司在此之后坚持“短机龄，较宽分阶段”的客机经营策略，平均值客机机龄为3.9年，平均值剩余分阶段8.3年，月初内12同月初的客机利用百余人为98.5%。2021年，新公司的管理费获利百余人为9.7%，较2020年低0.3pct，但比21年中会报的9.6%稍稍进一步提高，普贤管理费获利百余人为7.6%，比21年中会报进一步提高0.1pct。2021年自营管理费收益上年放缓4.5%至18.65亿美元，收益分之一比为85%。

历史发展军事冲突尚不明朗，新公司有18战机倍受影响，敞口分之一比4.8%

由于2022年2月初以来的历史发展政治军事冲突，欧盟/美国/英国/槟城及其他若干亚太周边地区组织出台了若干惩罚，月初内2022年2月初28日，新公司有18架自有B-倍受此影响，总结算普贤值9.38亿美元，分之一新公司B-资产的4.8%，就会倍受到其中会一些惩罚的影响。

投资建议：2022年预料交付使用较中会报有明显进一步提高，看好新公司优质运营能力也

新公司作为全世界领先的B-经营自营承包，在经验丰富的高管团队领导下取得成功度过多个零售业周期，并依然优于零售业的盈利低水平。近期宏观环境不确定因素较大，基于零售业蓬勃发展速百余人的连续性，该行对新公司2022年管理费获利百余人进行景象分析，漠不关心/相对于/急切分作9.8%/10.3%/10.7%，漠不关心与相对于情况仍特别是在略高于2018/19年的10.78%/10.74%，给与新公司在漠不关心/相对于/急切的管理费获利百余人理论上下，2022年的普贤利润分作6.94亿美元/7.78亿美元/8.46亿美元，也就是说的ROE分作12.6%/14.1%/15.3%，根据该行最新对证券交易所快运自营新公司的PB-ROE回归，漠不关心与相对于情况ROE也就是说的不合理PB分作1.15和1.22，对于急切景象，考虑到新公司历史的PB-band，在2019年ROE为16%的情况给与的最高PB市价约为1.66。

风险提示：恢复速百余人稍逊预料；新公司客机大幅减值；B-交付使用稍逊预料；市场零售业竞争激化。

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