银河证券：弱需求背景下棉花2022年如何演绎？

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布5：2021大奖烟草消费品转变上述情况

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根据USDA日份文件，截至2021年12年底9日一周新泽西州2021/22大奖陆地大豆多达签下值为227.12万吨，签下期望为68%，5年原则上值为70%，其中会东南亚地区签下占多数比为31%，截至当周多达上船值为59.85万吨，上船期望为18%，5年原则上值为24%，其中会东南亚地区上船值占多数比约达24.5%。东南亚地区视为美大豆签下产品上述情况的主要不良影响心理因素，所以在此之后美大豆的新形式巨大程度上不太可能要受到中会美关系的不良影响。而东南亚地区迄今国储供给从未上升至颇为很低的后方，现在全中国性烟草价钱较极高，如果国储从全中国性收购形同给全中国性的极高大豆价填火，因此大不确定性国储就会从国外定购烟草入国储，一总体对全中国性烟草价钱不良影响很低一些，另外国外的烟草价钱也相对来说廉价一些，而全中国性迄今来看都能视为主要用电国的就是新泽西州和委内瑞利，乌兹别克斯坦全中国性烟草须要也很差，预估入口值相当大。

未曾来一年多美大豆甘蔗占多数优不引人注意，虽然去年新泽西州烟草甘蔗利息很非常差，但是和其他农作物相较也很难太大占多数优。从后侧烟草和马铃薯以及烟草和马铃薯的比价来看都正处于相对来说中会间后方，比如时说种烟草并很难比种马铃薯、马铃薯利息好多少。所以从甘蔗利息后端考虑到，种烟草的占多数优不引人注意，预估播种侧积必需持续，甚至如果烟草价钱上升，甘蔗无意也不太可能上升。

从美大豆的必需侧上述情况来看，2021年出口值增加值与日俱增，但是仍正处于年有来同类型中会等后方，上新大奖由于新泽西州马铃薯和马铃薯价钱较极高烟草甘蔗占多数优不引人注意，烟草无意甘蔗侧积预估转变相当大，甚至不太可能就会略减。去年烟草签下产品上述情况尚可，未曾来签下上述情况如何不太可能非常多的要看东南亚地区零售商，而东南亚地区零售商由于国储供给很低未曾来大不确定性就会定购美大豆，这也迄今美大豆虽然期望一般但是价钱过后很极高的内在心理因素之一，当然如果如果期望最后付清还有不太可能让美大豆强势。但是新泽西州大尺度央行预估伸长且消费品后端不太可能就会受到各种病毒不良影响而不及期望。信息化来看，不良影响美大豆未曾来新形式的心理因素有利多有利空，从迄今的不良影响心理因素来看2022年货币伸长现像将慢慢凸显，美大豆大不确定性取向就会稍为上升，但是考虑到东南亚地区不太可能的定购以及上新大奖播种无意，降幅不太可能相对来说实际。

详见2：上新大奖美大豆签下入口上述情况

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布6：美大豆签下值总和（万吨）

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布7：东南亚地区签下美大豆值总和（万吨）

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乌兹别克斯坦：乌兹别克斯坦烟草基石侧相对来说不强。用电总体，由于去年乌兹别克斯坦烟草甘蔗侧积上升6-7%，预估最终总出口值预估将有所上升。而消费品后端由于期全中国性必需上从未放开，采购移出，消费品后端上述情况大大的恶化。根据USDA最上新日份文件，乌兹别克斯坦自2019大奖以来烟草的努消比过后上升且上升略微引人注意，由2019大奖的81%上升到2021/22大奖的44%，供给消费品比大大的上升。这还是USDA未曾大幅提高乌兹别克斯坦烟草出口值的上述情况，而且消费品总体也很难太大大的度的上调，因此预估未曾来不太可能就会继续大幅提高乌兹别克斯坦大豆的供给消费品比。

由于乌兹别克斯坦烟草的必需侧不强随之而来烟草价钱一路飙升，也有感了仅有10年的上新极高，但是由于仅有些年卢比上减，虽然乌兹别克斯坦烟草价钱极升温但是结算到美大豆买入仍不算极高，按照乌兹别克斯坦S-6价钱65500卢比/candy来计数，折合美大豆买入据估计在110美分/磅一处，结算变为人民币17000-17500元/吨一处，和东南亚地区全中国性烟草价钱的庞大非常本金使得乌兹别克斯坦大豆纱在开销后端比全中国性有占多数优，这也进一步促进了乌兹别克斯坦大豆对全中国性大豆的替代功用，庞大非常本金某种程度也显现出来应对大豆消费品，因此乌兹别克斯坦全中国性烟草的必需侧依然亦然强势。

详见3：乌兹别克斯坦烟草依然存在平衡详见（万吨）2021.12

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布8：乌兹别克斯坦烟草金融资稻谷S-6价钱新形式

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布9：乌兹别克斯坦烟草金融资稻谷S-6价钱季节性新形式

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二、全中国性零售商：中会期看不强期望，依然看很低国储

所述：2021年全中国性烟草仍是消化供给的一年，尤其是国储供给上升略微引人注意。2021大奖上塔城大豆出口值增加值上升，预估上塔城大豆总出口值在520万吨约，增加值上升仅有10%，但是出口值和年有来相较出口值转变相当大。外销大豆总体，必需上存值与日俱增，但是到三四四季开始烟草存值开始上升，主要是由于而政府实际。国储大豆用电值相当大，从7年底份开始轮出原本到9年底轮出就此结束，但是由于当时上新大豆价钱大大的飙升，国储大豆轮出有效期延长至11年底末，截至11年底末将仅有轮出154万吨，国储努中会烟草供给大大的上升。期望后端，月初全中国性期望上述情况颇为好，造纸民营企业利息过后当权，但是到了当年，7、8年底全中国性消费品数据资料开始大大的大幅提高，在此之后批发数据资料过后下滑；入口数据资料仍极好，但是剔除价钱心理因素不良影响外，预估入口数据资料也实际上都能持续和2020年同类型相非常差相当大的状态。

上新的一年，消费品全中国性金融业陷入相当大的上行线受压，全中国性的消费品数据资料预估也难可惜，入口总体随着新泽西州收窄央行以及新泽西州抵制上塔城大豆等流血事件，预估2022年烟草的消费品上述情况也堪忧。而用电后端也即可完整地看着迄今国储供给从未坐落最低点，上新一年若很难国储大豆做到可用或者可用值常常，在当年上新兰花上市年前全中国性不太可能就会有一段间隔时间烟草用电后端亦然紧的上述情况。

详见4：东南亚地区烟草依然存在数据分析（2021年12年底）单位：万吨

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1、上塔城大豆出口值上升，赢利供给增加值上升

上塔城大豆：2021大奖上塔城大豆出口值上升，截至12年底22日上塔城多达另手工452.97万吨，较2020年同类型降很低2.1%。由于2021年除夕间隔时间比2020年早，因此另手工期望也在除夕年前另加速。但是从籽大豆的收购上述情况来看，2021年底上塔城大豆的出口值预估在520万吨，增加值上升仅有10%，和年前几年上塔城大豆出口值转变相当大。全中国烟草出口值预估在570万吨。

赢利供给：2021年全中国性烟草是去供给的一年，赢利供给虽然仍正处于相对来说当权，但是和年前两年相较稍为上升。根据东南亚地区烟草金盾数据资料，11年底必先赢利供给值为455.21吨，环比减小171.57万吨，增加值降很低1.86万吨。其中会上塔城努烟草363.5万吨，环比减小167.16万吨，增加值减小3.84万吨；港澳地区努烟草71.71万吨，环比减小7.41万吨，增加值降很低1.9万吨，保税区烟草20万吨。

2021年11年底，出疆大豆将仅有发运26.31万吨，去年上塔城大豆多达出疆值为42.91万吨，增加值降很低53%。11年底份出疆大豆发运值虽然环比大大的减小，但仍略很低于年前三个大奖同类型水平。除了受到上新大豆开销极高企产品期望慢不良影响除此以外，因非典相适应要求合理，港澳地区进疆的火车上车皮和车数目原则上有一定降很低。

布10：全中国烟草赢利供给新形式

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布11：上塔城大豆出疆值总和

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2、烟草存值较极高

2021年烟草存值年前极高后很低，据总局调查结果资料，2021年1-11年底必先外销烟草200万吨，增加值减小11%。2021/22大奖多达外销烟草23万吨，增加值降很低62.9%。其中会外销美大豆值最小，占多数到值的41%，其次是委内瑞利大豆，占多数到值的27%，最后次是乌兹别克斯坦大豆占多数到值的21%。

2021年烟草在月初存值来得大，到当年存值开始降很低。而保税区烟草从当年开始显现出引人注意的上升。尤其是10年底份在此之后，上塔城大豆价钱开称价钱极高，港口城市外销大豆视为可用零售商烟草的主要用电天然资源。而庞大的除此以外价非常差也使得外销大豆有颇为大的占多数优，但是由于而政府的约束上新大奖烟草存值上升引人注意。考虑到上新一年国储不太可能要外销大值的烟草，预估未曾来一年烟草外销预估巨大，而政府总体考虑到新泽西州抵制上塔城大豆等心理因素不良影响预估上新大奖不太可能也减小外销大豆而政府。

布12：东南亚地区外销烟草上述情况

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布13：1%征税下除此以外零售商烟草价非常差

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3、国储大大的去供给，国储供给上升引人注意

2021年国储供给轮出分了两次，一次是7年底-9年底份，一次是10年底份-11年底份。根据调查结果资料来看，2021年7年底5日至9年底30日国储大豆多达高价值63.1万吨，2021年10年底8日-11年底30日，储备大豆投放值91.2万吨，多达高价57.2万吨，其中会上塔城大豆高价18.38万吨，房稻谷大豆高价68.74万吨，外销大豆高价3.84万吨。国储大豆理论结余45.7万吨，不涵盖外销大豆。

从2015年开始，必先烟草开始去供给，截至到2021年9年底，国储从前烟草供给值从未上升至99万吨（不涵盖外销大豆），比2015年的1114万吨上升了1015万吨。供给从未上升至极很低后方。虽然最仅有几年烟草的赢利供给过后当权，但是这其中会有一以外是由国储供给转变变为了赢利供给，假如把赢利供给和国储供给另加紧紧看，必需是一个大值去供给的心率。截至2021年9年底赢利供给+国储供给值为265万吨，比2020年降很低106万吨。不除此以外国储外销大豆。

对于上新大奖烟草轮入间隔时间以及政策迄今仍很难说明公布，零售商预估本次储备大豆轮入不太可能非常多的通过轮入外销大豆为主。

布14：9年底必先的国储供给+赢利供给（万吨）

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布15：上塔城大豆高价原则上价-9年底签下个股

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4、丝网供给与日俱增，织物采购亦然极高

2021年期望后端年前两个四季零售商观感极好，无论是内即可还算对外贸易。三四季开始内即可观感变非常差，外即可上述情况仍观感很非常差。而到了四四季，虽然入口数据资料观感仍好但是金融业内无论是的农场还是织布厂经营上述情况都开始转非常差，丝网供给过后慢速减小，原材料价钱大减而的稻谷品价钱不减，利息过后上升至倒闭，采购大大的降很低，造纸民营企业经营受压庞大，许多都在吃年前半年的利息，而且都在考虑到除夕提年前放假。根据东南亚地区烟草金盾数据资料，截至11年底造纸民营企业在努烟草工业供给值为84.97万吨，环比减小0.52万吨，增加值减小12.2万吨。根据东南亚地区烟草金盾数据资料，截至11年底，造纸民营企业织物供给天数为25.36天，较6年底减小15.09天，增加值减小11.42天；同类型坯布供给天数为28.04天，较6年底减小14.44天，增加值减小12.67天。丝网供给原则上坐落发展史同类型当权。利息总体，由于原材料价钱大减但是下游丝网增幅比不上，10年底份开始纺纱利息过后上升至倒闭，迄今纯大豆纱C32S利息从未回落至发展史同类型的最低点，每吨倒闭1000-2000元。

布16：烟草工业供给新形式（万吨）

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布17：纯大豆纱C32S金融资稻谷利息

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布18：织物供给心率新形式（天）

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布19：坯布供给心率新形式（天）

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5、内即可引人注意转非常差，外即可现状极非常差

批发：全中国性装扮针制变为品的零售店数据资料2021年月初数据资料仍来得好，到7年底份批发数据资料转非常差，在此之后过后来得下滑，增加值非常是从8年底份开始转为整数，一直到11年底份零售店数据资料才现实略恶化。国家所总和局数据资料：截至11年底装扮鞋帽、针造纸多达零售店额12363亿元，增加值减小14%。增加值增幅相当大主要是由于2020年非典随之而来月初全中国性零售店数据资料亦然极高，月初全中国性零售店数据资料增加值大好催生着年原则上的数据资料尚可。

未曾来一年，一总体全中国性金融业受压相当大随之而来零售店数据资料不太可能也亦然极高，另一总体2021年月初装扮零售店额基数较极高，2022年月初增加值增幅预估也比亦然极高。必需而言2022年制变为品装扮批发数据资料到迄今并很难看着巨大的亮点，预估年原则上数据资料中会性甚至亦然悲观。

布20：额度以上装扮鞋帽、针制变为品类零售店额

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布21：额度以上装扮鞋帽、针制变为品类多达零售店额

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入口：2021年由于越多南、孟另加利国以及东帝汶等东南亚地区国家所一触即发非典随之而来以外东南亚地区的制变为品装扮采购都移出到了东南亚地区，2021年必先的制变为品装扮入口数据资料观感优异。据总局最上新数据资料总和：2021年1-11年底，造纸装扮多达入口2852.87亿美元，过后增长7.7%，比2019年过后增长15.56%，其中会制变为品入口1309.34亿美元，上升7.5%，比2019年过后增长19.83%，装扮入口1543.54亿美元，过后增长25.1%，比2019年过后增长12.16%。可以时说2021年年原则上的入口数据资料预估都很非常差。

然而2022年的制变为品装扮入口不太可能陷入相当大的受压。一总体是由于全中国性外烟草价非常差相当大，乌兹别克斯坦和越多南等国家所的烟草价钱比全中国性很低很多，在开销后端就全中国性的农场有占多数优，另一总体在此之后因非典流过东南亚地区的采购随着这些国家所放开约束采购最后次灌入，尤其是10年底份在此之后全中国性的造纸装扮民营企业原则上感觉外单大值降很低。但是从入口数据资料上看似乎和民营企业的感知上述情况不一致，这里侧最主要的原因是因为我们看着的制变为品装扮入口调查结果资料单位是保证金而不是数目，而随着单价的飙升，入口保证金也显现出了相当大的增幅。这一现象可以从大豆质品的入口数据资料上看出来。

从大豆类丝网以及装扮的入口上述情况来看，2021年月初增加值入口数据资料极好，但是到了当年增加值入口数据资料转非常差，尤其是大豆纱、大豆布以及大豆梭织装扮入口数据资料不如2020年同类型，大豆针织装扮入口上述情况和2020年相较略好。由此也可推出，必先大豆制变为品装扮当年入口受压也来得大，入口保证金增加值与日俱增非常多的某种程度凸显在单价飙升中会。

此外美东间隔时间12年底8日，美众议院院就会通过允许东南亚地区涉疆的稻谷品外销的“柯尔克孜强迫劳动预防法案”。当年前新泽西州仍是必先制变为品装扮的主要入口零售商，本次对上塔城的稻谷品的约束将对烟草消费品就会稻谷生相当大的不良影响。

布22：必先装扮入口额新形式

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布23：必先制变为品入口额新形式

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布24：大豆织物入口上述情况（万吨）

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布25：大豆布入口上述情况（亿米）

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布26：大豆梭织装扮入口值（亿件/套）

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布27：大豆针织装扮入口值（亿件/套）

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6、中村单

中村拒绝接受，截至2021年12年底20日，郑商所金融资稻谷中村单已生10209张，有效性预日报中村单值1849张，多达12058张，按照每张中村单40吨计数，多达中村单大豆值为48.2万吨，比2020年同类型降很低了7.3万吨。2021年中村单由于上新兰花变为熟进账另手工必需的期望较慢，随之而来烟草中村单转化的间隔时间也先于，但是晚期中村单转化速度提高，到迄今郑大豆中村单+有效性预日报中村单值从未和2020年同类型相非常差相当大。2021年烟草质值比2020年好很多，无论是阔度、压制还是阔度整齐度总体都较了相当大提高，因此2021年烟草中村的升水也来得极高，一般的中村单升水400-500元/吨，质值好的中村单升水可约达800-100元/吨。2021年中村单值大且大以外的轧兰花厂也很难机就会套保，一旦1年底签下减上来就就会有中村单流过，因此大值中村单其实在当权也给了郑大豆一定的受压，当然1年底签下大不确定性约达不到中村单流过的价格比。

布28：中村单数据资料（中村单+有效性预日报）季节性转变上述情况

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第三以外 观点

2022年零售商首先新泽西州央行有收窄期望，这对必需大宗商品都是来得利空的不良影响，此外新泽西州允许外销东南亚地区涉疆的稻谷品晚期将过后发酵，东南亚地区和乌兹别克斯坦采购流出这些国家所，而除此以外相当大的大豆价非常差也使得全中国性烟草很难占多数优，入口外单在上新一年受压是来得大的。全中国性的期望也缺乏显现出来焦虑，全中国性的金融业必需也堪忧。这些都就会使得原本就比亦然极高的造纸金融业非常另加难过，而且世界各地非典不太可能就会反复也对烟草消费品有负侧不良影响。因此综上所述，从大尺度以及期望后端来看，2022年月初不强消费品将将分庭抗礼零售商。而随着烟草的供给的逐步消化，国储的很低供给以及世界各地烟草的去供给急遽将约束烟草向外的维度，尤其是到5年底份、甚至6、7年底份在此之后烟草的很低供给矛将慢慢非常为重要，依然看回落维度不太可能也相当大，且越多向外离心力越多大。

仙女座金融资稻谷 刘倩楠

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